●推進服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的供給側(cè)改革，主要是金融、運輸、教育、醫(yī)療等行業(yè)，可以進一步提高勞動生產(chǎn)率，促進服務(wù)業(yè)的持續(xù)發(fā)展。擴大對內(nèi)和對外開放，現(xiàn)在政策都有，關(guān)鍵是要落地執(zhí)行。服務(wù)業(yè)引進外資，有利于緩解資本外流壓力，利于匯率穩(wěn)定。

??●從2013年以來，整個下游的企業(yè)對于工業(yè)企業(yè)的利潤拉動在不斷下降。如果從價格來看，相當于最初上游漲的時候，下游也能漲，可是漲了兩個月發(fā)現(xiàn)漲不動了，再漲就賣不掉了。當下游漲不動的時候，上游價格的上漲就開始吃下游的利潤，最后下游的企業(yè)會被逼死。誰跟經(jīng)濟增長有關(guān)系呢？是下游的企業(yè)。下游工業(yè)企業(yè)的利潤跟整個工業(yè)增加值關(guān)系更密切，也就是說，只要下游的利潤不改善，經(jīng)濟不會復蘇。

??●中國現(xiàn)在是先去庫存、去產(chǎn)能，房價沒有跌，信貸還是擴張。如果未來去產(chǎn)能真的有效的話，未來一年里通脹的壓力可能超過所有人現(xiàn)在的預(yù)期。通脹的壓力最終會導致政策緊縮，而貨幣和信貸政策的緊縮會導致房價下跌。金融周期下半場房價下跌、信用緊縮難以逃避，只是路徑不一樣而已。

??中國首席經(jīng)濟學家論壇五周年年度論壇7日在上海舉行。中國人民銀行參事盛松成、交通銀行首席經(jīng)濟學家連平、光大證券全球首席經(jīng)濟學家彭文生、興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委、國泰君安證券首席經(jīng)濟學家林采宜等多位來自一流金融機構(gòu)的首席經(jīng)濟學家們圍繞2017年中國經(jīng)濟如何實現(xiàn)穩(wěn)中求進，從不同角度發(fā)表了真知灼見。

??中國人民銀行參事盛松成：

??未來國企改革

??應(yīng)更多著眼于服務(wù)業(yè)

??國有企業(yè)改革是當前一項主要工作?，F(xiàn)在談到國有企業(yè)改革，大家馬上就會想到制造業(yè)、工業(yè)企業(yè)，比較少的人會想到服務(wù)業(yè)，我認為，服務(wù)業(yè)將是未來改革的一個方向。

??服務(wù)業(yè)對我國國民經(jīng)濟增長至關(guān)重要。在中國的GDP構(gòu)成中，服務(wù)業(yè)約占55%，而美國最高占81%，其他發(fā)達國家基本上在67%—70%。在占GDP40%的制造業(yè)中，國有成分只貢獻了20%左右，國有企業(yè)增加值對GDP的貢獻率大概只有8%左右，而且還在不斷下降。據(jù)計算，到2020年，制造業(yè)中的國有企業(yè)對GDP的貢獻大概會在5%左右。所以，把國有企業(yè)改革的重點仍然放在制造業(yè)上，是誤區(qū)。在服務(wù)業(yè)中，國有企業(yè)占比恰恰是很高的，國企基本利潤產(chǎn)出占了40%—50%，金融業(yè)中更高，到達60%—70%。而且，服務(wù)業(yè)對就業(yè)貢獻度逐年提高。

??服務(wù)業(yè)的主要問題是改革不到位，勞動生產(chǎn)率較低。從1980年到2012年，我國服務(wù)業(yè)的勞動生產(chǎn)率年均增長5.4%，第二產(chǎn)業(yè)勞動生產(chǎn)率提高7.8%，長期積累下來，服務(wù)業(yè)的勞動生產(chǎn)率比制造業(yè)低得多。國際比較很能說明問題，美國服務(wù)業(yè)勞動生產(chǎn)率是我國的4.1倍，德國是3.2倍，英國是3倍，日本是2.8倍。第二產(chǎn)業(yè)勞動生產(chǎn)率雖然也低，但是差距要小得多。

??從國際收支平衡來看，從1998年開始，我國的服務(wù)貿(mào)易一直處于逆差，去年服務(wù)貿(mào)易逆差達到1824億元，說明服務(wù)業(yè)的競爭力價格指數(shù)不斷下降。

??服務(wù)業(yè)是促進就業(yè)與經(jīng)濟增長的渠道。中國2015年GDP增長6.9%，其中服務(wù)業(yè)增長8.3%，對經(jīng)濟增長的貢獻率超過了53.17%，首次超過第二產(chǎn)業(yè)。我國現(xiàn)在面臨的污染、能源產(chǎn)能過剩等問題，都是傳統(tǒng)制造業(yè)形成的，如果推動服務(wù)業(yè)的供給側(cè)改革，對這些問題的解決都大有好處。

??服務(wù)業(yè)是典型的勞動密集型產(chǎn)業(yè)，如果發(fā)展得好，就業(yè)增長會非?？?。2015年，我國服務(wù)業(yè)吸納就業(yè)人口是第二產(chǎn)業(yè)的1.45倍，而服務(wù)業(yè)占比只有42.4%，美國是82.5%，日本是70.4%，說明服務(wù)業(yè)還有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/span>

??再來看我國實際引入外資情況。2001年中國加入WTO，當時FDI中80.8%投向第二產(chǎn)業(yè)，服務(wù)業(yè)僅有17.1%，但是到2015年，F(xiàn)DI投向第二產(chǎn)業(yè)比重不到35%，而服務(wù)業(yè)近65%。FDI投向服務(wù)業(yè)比重高的是一些相對開放的領(lǐng)域，比如房地產(chǎn)、批發(fā)零售、租賃、商業(yè)服務(wù)，而在服務(wù)業(yè)中占比較大的教育、醫(yī)療、文化領(lǐng)域，投資比例只有0.03%、0.13%、1.07%。這說明我們在教育、文化、娛樂、醫(yī)療、養(yǎng)老等領(lǐng)域?qū)ν忾_放程度還不夠，這也是服務(wù)業(yè)供給側(cè)改革的重點和方向。

??推進服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的供給側(cè)改革，主要是金融、運輸、教育、醫(yī)療等行業(yè)，可以進一步提高勞動生產(chǎn)率，促進服務(wù)業(yè)的持續(xù)發(fā)展。擴大對內(nèi)和對外開放，現(xiàn)在政策都有，關(guān)鍵是要落地執(zhí)行。服務(wù)業(yè)引進外資，有利于緩解資本外流壓力，利于匯率穩(wěn)定。

??服務(wù)業(yè)對內(nèi)對外開放的進程如果能進一步加快的話，對改革意義重大，可以通過對外開放來促進對內(nèi)開放。當時中國制造業(yè)就是這么干出來的，先對外開放，開放以后“狼”來了，與“狼”共舞，最后強大起來。我國的服務(wù)業(yè)應(yīng)該走這樣一條路。

??最后，美國需要再工業(yè)化，因為美國的服務(wù)業(yè)占了81%，制造業(yè)只占了約17%，農(nóng)業(yè)只有1%。而中國是倒過來，服務(wù)業(yè)約一半以上，制造業(yè)占了接近40%，所以美國的再工業(yè)化與中國的去工業(yè)化，表面上是同步的，實際上，都是各自經(jīng)濟失衡的糾正。

??交通銀行首席經(jīng)濟學家連平：

??貨幣政策在

??穩(wěn)健中性基調(diào)下增強靈活性

??2017年全球經(jīng)濟復雜多變，不確定性很多，美國在很多政策上有很大的隨意性。從國內(nèi)來看，中國經(jīng)濟增速繼續(xù)放緩，而且2017年還有一定下行壓力，這種外部環(huán)境和內(nèi)部運行狀態(tài)，需要各方面政策加以很好地管理和調(diào)節(jié)。

??首先是信貸政策。2017年我國的信貸政策將保持平穩(wěn)和審慎，同時希望能夠更多地增加針對性。

??2016年，整個信貸運行數(shù)據(jù)增速并不快，比2015年有所回落，但是如果考慮到地方政府債務(wù)置換所帶來的實際信貸投放，增速達到17%。2017年，如果繼續(xù)以這樣一種實際增速來投放信貸，對經(jīng)濟運行中的許多目標，比如降杠桿，擠泡沫，防通脹等，是不合拍的。所以，2017年對實際信貸投放增速需要做一定程度的調(diào)節(jié)。

??此外，信貸政策的針對性應(yīng)該要進一步加強，特別是經(jīng)濟運行中迫切需要信貸投放的領(lǐng)域，包括供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、“一帶一路”、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、重點制造業(yè)等。抑制房地產(chǎn)領(lǐng)域泡沫，并不意味著與房地產(chǎn)相關(guān)的信貸都應(yīng)該停止，對于其中合理的需求還應(yīng)該給予支持。而對于那些炒作行為堅決不支持，而且還要采取相關(guān)措施加以抑制。

??第二是貨幣政策。貨幣政策的基調(diào)非常明確，中央經(jīng)濟工作會議定了四個字——“穩(wěn)健中性”。2017年，貨幣政策應(yīng)該在穩(wěn)健中性的基調(diào)下增強靈活性。

??之所以要將靈活性放在第一位，是因為世界經(jīng)濟在2017年復雜多變，中國經(jīng)濟情況更加復雜。對于貨幣政策的需求來說，既有放松的需求，又有收緊的需求。從穩(wěn)增長和保就業(yè)的角度看，貨幣政策稍微寬松一點好，但是如果從防通脹和穩(wěn)匯率、穩(wěn)國際收支的需要看，貨幣政策收緊一點好一些。

??第三是匯率政策。匯率政策應(yīng)該保持匯率的波動幅度控制在合理區(qū)間，要控制住它的貶值幅度。

??匯率有波動是正常的，出現(xiàn)貶值也是正常的。現(xiàn)在的問題不在于貶不貶值，在于貶值怎么能夠控制在一個合理幅度，讓整個經(jīng)濟體在運行過程中逐步接受它。

??第四是國際收支政策。我國的資本和金融賬戶開放在持續(xù)推進，但是在這個過程中由于市場的狀況發(fā)生了一些變化，在某些方面政策有松有緊。如果需要在某些方面緊一些，那我們就緊一些，需要在某些方面進一步放松，我們就創(chuàng)造條件，通過政策措施加以推進。

??現(xiàn)在的問題是中國的國際收支在短期內(nèi)迅速發(fā)生變化。長期以來，我國保持國際收支雙順差，即經(jīng)常向下順差，資本和金融賬戶也是順差。但是在2015年，整個國際收支出現(xiàn)了逆差，而且來得非?？臁?016年，我國的直接投資由過去的順差變成凈輸出而不是凈流入，資本流動出現(xiàn)的迅速變化，超出了市場預(yù)期。資本和金融賬戶的逆差增速也比較快，并且2016年比2015年還會進一步增大。但是隨著相關(guān)政策出臺，2017年資本和金融賬戶的逆差規(guī)?；?qū)⒈?016年有所收縮。

??興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委：

??滯漲還是復蘇

??2016年是不是標志著中國經(jīng)濟已經(jīng)復蘇了？因為大家看到了過去復蘇當中很常見的兩個特征：一是物價上行，特別是PPI終于擺脫了長達四年多的持續(xù)負增長，變成正的，而且到年末，同比的增速非?？臁Ｍ瑫r，中國工業(yè)企業(yè)利潤從2015年持續(xù)一年的負增長到2016年全面轉(zhuǎn)正，利潤的增長也基本上接近8%—10%的水平。所以，從總體上，似乎看到了中國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)即將復蘇的情況。

??但是讓人無法理解的是，在這兩個數(shù)據(jù)變好的背后，中國經(jīng)濟的增速相對于上一年繼續(xù)放緩，現(xiàn)在預(yù)期在6.7%左右。

??而過剩最嚴重的黑色系，在2016年出現(xiàn)了最大的漲幅。漲的最多的是焦煤，第二是鋼鐵。PPI跟汽油的漲幅并不一致，但是它卻跟螺紋鋼、焦煤、熱軋薄鋼板走勢更為一致。由此可以得到一個不那么嚴謹?shù)慕?jīng)驗推斷，2016年P(guān)PI的上漲相當大的程度是黑色系的貢獻，也就是煤炭和鋼鐵的貢獻。

??2016年煤炭的產(chǎn)量，基本上回落到了六年前的水平,也就是最低的水平。我們現(xiàn)在已經(jīng)走出了最低迷階段，所以煤炭肯定也是不夠用了。

??這就是一次典型的滯脹。最典型的滯脹期是發(fā)生在20世紀70年代的西方，由于美國與中東的戰(zhàn)爭，中東產(chǎn)油國對美國實施石油禁運，使得石油在非常短的時間內(nèi)從每桶幾美元上升到二十幾美元。我們現(xiàn)在的情況和當時非常相似，經(jīng)濟繼續(xù)向下走，但是因為煤炭被壓縮到六七年之前的水平，導致煤炭不夠，價格上漲。

??所以，在所謂的PPI價格上漲的背景下，中國工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能利用率水平?jīng)]有上升，2016年產(chǎn)能利用率水平相對2015年下降，只有73%，顯然這個時候不意味著經(jīng)濟的狀況有更多改善。

??2016年中國工業(yè)企業(yè)利潤率轉(zhuǎn)正，只有下游工業(yè)企業(yè)是負向拉動。下游的利潤沒有改善，改善的充其量是上游和中游。從2013年以來，整個下游的企業(yè)對于工業(yè)企業(yè)的利潤拉動在不斷下降。如果從價格來看，相當于最初上游漲的時候，下游也能漲，可是漲了兩個月發(fā)現(xiàn)漲不動了，再漲就賣不掉了。當下游漲不動的時候，上游價格的上漲就開始吃下游的利潤，最后下游的企業(yè)會被逼死。誰跟經(jīng)濟增長有關(guān)系呢？是下游的企業(yè)。下游工業(yè)企業(yè)的利潤跟整個工業(yè)增加值關(guān)系更密切，也就是說，只要下游的利潤不改善，經(jīng)濟不會復蘇。如果站在企業(yè)的角度，觀察經(jīng)濟好轉(zhuǎn)一個最簡單的指標就是，看下游的企業(yè)利潤能不能好起來。

??光大證券全球首席經(jīng)濟學家彭文生：

??緊信用比緊貨幣

??更加重要

??2017年我們面臨的宏觀環(huán)境可能是“類滯脹”。一提到滯脹，大家很容易想到上個世紀70年代西方國家的高失業(yè)和高通脹，我們可能不太至于是高通脹，增長下滑的幅度可能也不是那么大，但是2016年呈現(xiàn)一個增長下行壓力，通脹上行壓力的態(tài)勢。

??經(jīng)濟增長的下行壓力從什么地方來？一個是和金融周期關(guān)系不大的人口因素，25歲到29歲之間的人口在2008年達到頂點以后，快速下行。還有就是金融周期本身的影響，一是土地價格上升，導致其他行業(yè)的運營成本增加；再就是金融和地產(chǎn)的過度擴張，占用資源；第三就是環(huán)保，環(huán)境的惡化制約經(jīng)濟增長。

??土地價格上升所帶來的地產(chǎn)行業(yè)超額利潤，只能靠增加其他行業(yè)的運營成本消化，所以整個經(jīng)濟面臨向下的壓力。好多不是房地產(chǎn)公司的上市公司，過去十年也都涉足房地產(chǎn)行業(yè)，他們總利潤中房地產(chǎn)相關(guān)的利潤明顯增加，這都是社會資源錯配的體現(xiàn)。金融周期就是金融行業(yè)和房地產(chǎn)相互促進，帶來兩個產(chǎn)業(yè)的過度擴張。實際上房地產(chǎn)是投資拉動的高污染行業(yè)，對環(huán)境造成了很大的污染問題，最終也會體現(xiàn)在對潛在增長率的制約上。還有一個，我們的財政稅收制度喪失了調(diào)節(jié)收入分配的功能，就是說我國貧富差距擴大以后，不能靠財政調(diào)節(jié)收入分配?？渴裁捶€(wěn)增長呢？靠投資穩(wěn)增長，投資拉動了高污染的行業(yè)。

??通脹的壓力從什么地方來？也有幾個因素，一個是隱性通脹轉(zhuǎn)為顯性通脹，環(huán)保壓力推升價格，潛在增速下行，價格對需求刺激的彈性增加。中國的CPI低估了真正的通脹率，重要的來源就是房租。我們的CPI是用房租來衡量成本的，而我國自有住房比重非常高，所以房地產(chǎn)價格或者住房價格和租金之間的綜合體可能才是真正的比較準確的衡量住房成本的一個指標。它導致的結(jié)果是CPI住房權(quán)重被低估，同時住房成本的上漲率被低估，兩個因素導致CPI衡量通脹被低估。

??這一年多雖然實際有效匯率明顯貶值，但是出口沒有改善，因為內(nèi)部匯率還在繼續(xù)升值。內(nèi)部匯率的升值增加了外部匯率的貶值壓力，外部匯率的貶值導致的結(jié)果是貿(mào)易品價值上升，所以就變?yōu)镃PI的上升，就是隱性通脹轉(zhuǎn)為顯性通脹。

??對2017年經(jīng)濟的預(yù)測，增長可能下行到6.5%左右，通脹有明顯的上漲，CPI最高可能到2.7%。

??中國的類滯脹，原因首先是人口老齡化，需求和供給同時放慢，還有金融自由化帶來金融周期的影響，再就是貧富差距導致的穩(wěn)增長靠投資這樣一個惡性循環(huán)的態(tài)勢。

??中國的貨幣政策，貨幣和信用分得不是那么清楚，過去講貨幣政策既可以是利率政策也可以是信貸政策，但是現(xiàn)在開始有所分割，我認為針對金融周期這樣的情況，緊信用比緊貨幣更加重要。因為驅(qū)動資產(chǎn)價格，金融風險和信用擴張是個大關(guān)系，所以緊信用可能是更好的政策應(yīng)對。

??結(jié)構(gòu)改革方面，我認為更重要的是公平導向的財政稅收制度改革，要增加財政稅收制度的調(diào)節(jié)收入分配的功能。

??中國現(xiàn)在是先去庫存、去產(chǎn)能，房價沒有跌，信貸還是擴張。我的判斷是，如果未來去產(chǎn)能真的有效的話，未來一年里通脹的壓力可能超過所有人現(xiàn)在的預(yù)期。通脹的壓力最終會導致政策緊縮，而貨幣和信貸政策的緊縮會導致房價下跌。金融周期下半場房價下跌、信用緊縮難以逃避，只是路徑不一樣而已。

??國泰君安證券首席經(jīng)濟學家林采宜：

??房地產(chǎn)未來1-2年

??主基調(diào)仍是“分化”

??影響一個城市房價的主要因素可以分為兩類：一類是慢變量，隨時間推移逐漸對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生影響，主要包括城市化帶來的人口流入及政府的土地供給；另一類是快變量，可能在短時間內(nèi)改變房地產(chǎn)市場的供需格局，主要包括政府的房屋限購政策及金融環(huán)境?？熳兞亢吐兞繉Ψ康禺a(chǎn)周期的影響，一個是影響地產(chǎn)價格的趨勢，另外一個是影響地產(chǎn)價格的波動。從目前來看，過去十五到二十年中國地產(chǎn)的上行主要是由慢變量來決定的。

??過去二十年中國的城市化進程對房價長期上升趨勢形成了有力支撐。尤其是上世紀90年代中期以來，平均每年城市化率約提升1.3%，大量人口涌入城市帶來了住房需求的增長。而地方政府主導下的土地供給，一方面由于是一種非市場化的行為，使得住宅用地供給對房地產(chǎn)市場需求變化的反應(yīng)較為遲鈍。另一方面地方政府為了招商引資，傾向于壓低工業(yè)用地價格（甚至是零地價），增大工業(yè)用地供給量，這也間接壓縮了住宅用地供給。而一二線城市由于人口流入量大，其住宅用地供給的相對不足也顯得更為嚴重，供給端的不足抬高了土地價格。

??從2005年開始，中國的房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了三輪完整的小周期，目前正處于第四輪小周期中。本輪周期始于2015年初，目前行已過半，處于筑頂回落階段。本輪房價的快速上漲與人口流入和土地供給之間沒有明顯相關(guān)性，純粹是投資性需求推動的。

??在目前優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒的情況下，比較安全的高收益資產(chǎn)越來越少了?，F(xiàn)在，不僅實體經(jīng)濟的資本回報率不斷下降，一年期的理財產(chǎn)品的收益也在不斷下降。在這種情況下，要尋找一種高收益的理財資產(chǎn)是很困難的，而一線城市房價過去多年創(chuàng)造了幾乎“從未下跌”的成績。因此，盡管房地產(chǎn)流動性相對較差，但也成為投資者認可的優(yōu)質(zhì)安全資產(chǎn)。一旦限購政策放松，出現(xiàn)房產(chǎn)配置機會，這類資金就會進入。如果疊加流動性寬松的金融環(huán)境，資金規(guī)?？赡芨育嫶蟆６?，當一線城市再次因房價上漲而限購時，這種需求可能就會溢出到部分二線城市，造成這些二線城市房價上漲。

??2016年的中央經(jīng)濟工作會議中提出“房子是用來住的、不是用來炒的”，“綜合運用金融、土地、財稅、投資、立法等手段，加快研究建立符合國情、適應(yīng)市場規(guī)律的基礎(chǔ)性制度和長效機制”，給我國的房地產(chǎn)市場重新定調(diào)。其核心是要“穩(wěn)”：既抑制房地產(chǎn)泡沫，又防止出現(xiàn)大起大落。對于一線城市，兩個重點詞是“疏解”和“帶動”，會議全文中特地提到“京津冀協(xié)同”。對于北京和上海這樣的超大城市，一是將其部分功能“疏解”至周邊地區(qū)，二是“帶動”周邊中小城市的發(fā)展。

??然而值得注意的是，盡管這些超級城市面臨政府的人口控制，但一線城市在創(chuàng)造就業(yè)和醫(yī)療、教育等方面的優(yōu)勢仍可能繼續(xù)吸引人口流入。從這個層面來說，一線城市尤其是北京和上海房地產(chǎn)市場的消費性需求仍然向好，二線城市的房價依賴于一線城市的“帶動作用”。其中長三角、珠三角城市群中距離首位城市較近且交通便利的城市，尤其是本輪上漲中“漏掉”的漲幅較小的城市，可以優(yōu)先分享到首位城市的溢出效應(yīng)，未來的房地產(chǎn)有進一步升值的空間。三線城市的主要任務(wù)仍然是去庫存，房價不被看好。

經(jīng)濟參考報